第六章讲了降息引爆的两颗雷，其中一颗是汇率崩盘。这一章拆一个更细的问题：里拉贬值，为什么必然变成国内物价上涨？有人可能想：贬值而已，外国货贵一点，国产货不就行了？土耳其的答案是：不行，因为它的经济身体里埋着三根「外汇血管」，每一根都在把汇率的下跌直接注射进物价。
血管一：能源——几乎一滴油都不产
土耳其的石油和天然气对外依存度在 90% 以上。这意味着：全国的卡车、公交、工厂、发电站、冬天取暖，烧的都是用美元买的能源。里拉对美元跌一半，等于全国的燃料账单翻一倍——而且无处可躲，没有哪个出租车司机可以改用「国产汽油」。
能源是通胀里最恶毒的一种输入，因为它是所有商品的成本：面包要烤、面粉要运、化肥要天然气。能源涨价不是涨一个品类，是给整个物价体系做一次全员加薪——反方向的。2022 年俄乌战争后国际油价本来就翻倍，叠上里拉崩盘，土耳其相当于被汇率和油价两头夹击。
血管二：美元债——企业资产负债表上的雷
2008 年金融危机后，欧美利率低到接近于零，全世界的廉价美元往外涌。土耳其企业大规模借美元和欧元债——利率比里拉债便宜得多。到实验开始前夕，土耳其企业部门的净外币负债折合超过 1000 亿美元。
这些企业的收入是里拉，债务是美元。里拉一贬，债务按本币算就膨胀：贬 50%，还债负担就重 50%。于是企业面前只有三条路：提价（把损失转嫁给消费者）、裁员、或者倒闭。大部分能提价的企业选了提价——通胀再添一把柴。贬值在这里变成了一台强制提价机，而且企业越惨、提价越狠，因为不提就死。
血管三：进口中间品——「国产货」里的进口成分
这是最容易被忽略的一根。土耳其有强大的制造业——纺织、家电、汽车配件、食品出口都很有名。但「国产」是个错觉：土耳其出口的服装，布料和染料有相当比例靠进口；出口的冰箱，压缩机和钢板是进口的；就连面包，种小麦的化肥和农机柴油也是进口的。现代制造业是一张全球网，没有一个环节能脱离美元计价。
经济学家用汇率传导率来衡量这件事——本币贬 10%，国内物价最终跟涨百分之几。多数发达经济体这个数字只有 1% 到 5%，而土耳其的研究估计在 15% 到 25%，位居世界前列。也就是说，里拉每贬 10%，土耳其物价几个月内自动跟涨两个点上下，根本不需要任何人「决定」涨价。
大白话：里拉贬值对土耳其不是「出口更便宜」的好消息，而是全身静脉注射。能源、还债、原材料三根血管一起往物价里灌。这就是为什么在土耳其，「汇率跌了」和「物价要涨了」几乎是同一件事，只隔几个月时差。
那出口和旅游业不能对冲吗？
能对冲一点，但远远不够。贬值确实让土耳其的度假村和纺织品变便宜了，2022 年旅游收入创了纪录。但算总账：旅游业一年几百亿美元，而能源进口一年就是近千亿美元的账单，再加上到期要还的美元债——贬值带来的进项，填不平贬值造成的窟窿。土耳其常年贸易逆差和经常账户逆差，逆差本身就意味着它每时每刻都在净流入商品、净流出偿债需求，越贬值越被动。
更何况，低利率加负实际利率的环境里，出口商拿到的外汇也不愿换成里拉——拿在手里等贬值更划算。央行想稳汇率就得烧自己的外汇储备，外储从 2019 年起被烧成了负数（扣除掉跟本地银行的掉期借入后，净储备一度是负的数百亿美元）。救火的水枪里，水也是借来的。
到 2022 年，三根血管全开，物价全面起飞，官方通胀 85.5%。数字很大，但数字只是体温计。高烧里的人是怎么活的？下一章去伊斯坦布尔的菜市场、金店和房产中介里看看。