指数基金与定投

前六章教的是怎么看清楚：市场怎么撮合、K 线怎么读、财报怎么拆、估值怎么算。这一章给出结论：学明白之后，你多半仍然应该买指数基金。这不矛盾——懂编译原理不意味着你该自己写编译器上生产，它只是让你知道现成方案好在哪儿。

7.1 指数是什么：一段公开的选股代码

指数不是一堆股票的随意集合，而是一段公开、可复现的规则：选股范围、排序依据、取前多少只、权重怎么算、多久调一次样。规则写在编制方案里谁都能下载，基金公司只是照着它去市场上买股票。

需要认识的几个宽基指数（宽基＝不限行业、覆盖面广）：

中证 A500 不是按市值取前 500，而是先按行业分组、组内选龙头，让行业分布贴近整个 A 股。所以它和另外两只大量重叠——500 只成分里 234 只同时属于沪深 300，206 只同时属于中证 500，只有 60 只两边都不沾。买了沪深 300 又买中证 A500，不叫分散，叫重复计算。

只买一只的话，沪深 300 或中证 A500 都是合理默认值。别在这上面纠结——它们长期相关性极高，选哪只带来的差异，远小于「有没有坚持投下去」带来的差异。

7.2 主动 vs 被动：数据不站在主动这边

「找个厉害的基金经理帮我选股，不比傻买指数强？」这是最自然、也被检验得最彻底的想法。标普道琼斯指数每半年发一次 SPIVA 记分卡，把主动基金和各自基准逐一对账，做了二十多年。

• 美国（截至 2025 年末）：过去 20 年，约 92% 的美国国内股票型主动基金跑输了各自基准。仅 2025 一年，就有 79% 的大盘主动基金跑输标普 500。
• 亚洲（不含日本，截至 2025 年末）：报告覆盖的 13 个基金类别里，1 年期有 10 个类别是「多数基金跑输基准」，拉到 5 年期扩大到 12 个类别；其中国际股票类基金的 5 年期跑输比例高达 93%–100%。
• A 股的例外，以及例外的寿命：A 股散户占比高、定价效率低，主动基金确实更容易做出阶段性超额——2025 年前两个月，主动权益基金平均净值增长率 3.28%，跑赢同期沪深 300 达 4.42 个百分点。但 SPIVA 的一贯结论是：跑输比例随考察期限单调上升。

更扎心的是「持续性」：过去五年排前 25% 的基金，未来五年继续留在前 25% 的概率接近纯随机。即便主动超额真的存在，你也很难提前挑出来——你能看到的只有历史排名，而它对未来的预测力接近于零。这是第 4 章的过拟合换到了「选基金」场景。

为什么必然如此？William Sharpe 1991 年的《主动管理的算术》给了个不依赖任何数据的证明：所有投资者的持仓加总等于市场组合本身，被动投资者按定义拿到市场收益（扣费前），那么剩下的主动投资者作为整体，扣费前收益也必然等于市场收益。既然扣费前打平，扣费后就必然落后，幅度正好等于费率差。

7.3 费率：唯一你能确定拿到的那部分收益

收益不确定，费率确定——这是投资里极少数你能完全控制的变量。公募基金费率改革之后，2026 年的现状是：

差 1.2 个百分点，听上去像噪声，但它每年都从本金里扣一次，而且是在复利的指数上做减法。假设两边毛收益都是年化 8%，扣费后一边净 7.8%、一边净 6.6%，投入 10 万元放 30 年：

注意这个对比还偏袒了主动基金——它假设主动基金的毛收益和指数一样。而 7.2 节的数据说，多数主动基金连毛收益都跑不平。

7.4 场内 ETF 还是场外指数基金：按性格选

同一个指数，有两种买法。区别不在收益，在交互方式——而交互方式会反过来改变你的行为。

ETF 联接基金是个折中：它是场外基金，但把绝大部分钱投到对应的场内 ETF 上，等于开了一条从场外自动扣款买 ETF 的通道，费率也贴近 ETF。想省心又要低费率，联接基金通常是最优解。

A 类还是 C 类？A 类交一次性申购费（打折后约 0.1%），C 类按年计提销售服务费（0.2%–0.4%），临界点约在持有半年。定投奔着好几年去，默认选 A 类。留意赎回费阶梯：不满 7 天通常收 1.5%（惩罚性的，别碰），满一定年限免收，以合同为准。

7.5 选基金：一个可以写成函数的筛选流程

关键顺序：先选指数，再选基金。指数决定你的收益长什么样，这是 90% 的决策；基金只决定你为此付多少钱、跟得准不准。同一指数下的基金高度同质，挑法接近于挑一根 USB 线——只看参数。

def pick_fund(candidates, index_name):
    fs = [f for f in candidates if f.tracks == index_name]

    fs = [f for f in fs
          if f.aum > 2e8                 # 规模 > 2 亿，远离清盘线
          and f.age_years >= 1            # 成立满一年，有跟踪记录可看
          and f.tracking_error < 0.005]   # 年化跟踪误差 < 0.5%

    if f.on_exchange:                     # 场内还要看这两项
        fs = [f for f in fs
              if f.avg_daily_turnover > 5e6   # 日均成交额，流动性
              and abs(f.premium) < 0.01]      # 折溢价率在 ±1% 内

    return min(fs, key=lambda f: f.total_fee)   # 剩下的，谁最便宜要谁

逐条解释这几个阈值：

• 规模 > 2 亿：基金合同普遍有清盘条款——连续 60 个工作日资产净值低于 5000 万元或持有人不足 200 人，就可能清算。清盘按净值退钱不至于血本无归，但会强制你在不由你选的时点变现，打断定投节奏。
• 跟踪误差 < 0.5%：衡量基金和指数贴不贴。误差大说明基金经理在偷做主动动作或复制能力差——你付的是被动的钱，就该拿到被动的结果。
• 成立满一年：更短的历史既没有可看的跟踪记录，规模也不稳定。
• 场内看成交额和折溢价：成交冷清的 ETF，你的买单会像第 2 章说的那样把价格打穿好几档；折溢价率告诉你市价比净值贵多少，溢价 3% 买进去等于开盘就亏 3%。
• 最后按总费率排序：前面都是及格线，过线之后费率是唯一还有区分度的变量。

7.6 定投的数学本质：一个不等式，加一个 cron job

定投的规则简单到一行：每隔固定时间投入固定金额，买到的份额 = 金额 ÷ 当期净值——净值低的时候，同样的钱自动买到更多份额。它的数学性质是确定的，不是玄学。设每期投入 A 元，第 i 期净值为 p_i，共 n 期：

总投入   = n · A
总份额   = Σ (A / p_i)
平均成本 = 总投入 / 总份额 = n / Σ(1/p_i)     ← 这就是 p 的调和平均数

而由算术—调和平均不等式，调和平均恒小于等于算术平均，只有当所有 p_i 完全相等时取等号。翻译成人话：只要净值在波动，你的定投成本就必定低于同期净值的简单平均价。这是一个恒等式级别的结论，不需要任何关于市场走势的假设。

但必须说清楚边界，否则这就变成了鸡汤：

• 定投不保证赚钱，它保证的只是成本低于均价。卖出时净值若低于 0.929，照样亏。
• 单边上涨的市场里，一次性买入更优。股市长期趋势向上，把一大笔闲钱拆成十二个月建仓，历史上多数时候不如第一天全买。定投真正适配的场景是「你本来就每月有工资流入」——那不是拆钱，是钱天然按月到账。
• 定投的核心价值不是数学，是工程。调和平均那点优势只有百分之几；把「今天要不要买」这个每天重做一次的决策彻底删掉，价值远大于此。

7.7 定投的参数设计

规则定下来之后，剩下的是调参。好消息是，多数参数没那么敏感。

频率：周投还是月投

长期差异很小，小到不值得研究。选一个跟现金流对齐的：工资月发就月投，想让单笔金额小一点就周投。别去搜「哪一天定投收益最高」——那是在几十个交易日里挖出来的噪声模式，样本外必然失效，正是第 4 章说的过拟合。

金额：按收入的固定比例

不要拍绝对数字，定一个比例，比如税后收入的 10%–20%，收入涨了自动跟涨。扣款日设在发薪日次日：先投资，后消费，剩下的才是可花的钱——这个顺序比金额更重要。上限由第 8 章的规则决定：投进去的必须是五年内用不到的钱，且已备好 3–6 个月应急现金。

止盈：三种流派

止盈是择时的温和版本，把「预测顶部」换成「设定一个我愿意接受的退出条件」。对宽基长期定投，建议估值分位止盈或不止盈，配合年度再平衡，让「卖」也变成规则驱动。目标收益止盈最大的隐患是没回答「卖完之后呢」：很多人卖在 20%，看着涨到 80%，再高位追回去。

7.8 全球配置入门：三块积木和一个坑

一个够用的起步组合，只需要三块：

• A 股宽基（沪深 300 或中证 A500）——你的收入、房贷、日常开销都以人民币计价，本币资产占大头是合理的；
• 港股（恒生指数或恒生科技）——和 A 股相关但不完全同步，覆盖了大量在境外上市的中国互联网公司；
• 美股（标普 500 或纳斯达克 100，通过 QDII 基金）——分散的是「押注单一国家」这个风险本身。

比例不必精算，海外部分占 20%–40% 都合理，选一个你能坚持的数字写下来，之后靠再平衡维持。真正要小心的是最后一块的通道风险。

QDII（合格境内机构投资者）是国内投美股的主渠道，有外汇额度上限。海外行情好、申购需求集中时额度会被迅速用完：截至 2026 年 5 月末，证券类 QDII 累计批准额度约 972.80 亿美元，3 月那次新增很快被消化掉。后果是场外申购限额甚至暂停，资金全部涌向场内，把 ETF 价格推得远高于净值。6 月 3 日收盘，27 只 QDII ETF 和 11 只 LOF 溢价率超过 3%，其中 2 只超过 20%；同月 12 只纳指 ETF 集体停牌警示；8 月 3 日嘉实纳斯达克 100 ETF（159501）因收盘价 1.983 元、参考净值仅 1.7874 元（溢价近 11%）开盘停牌。

7.9 把这一章合成一张决策图

整章压缩成一句可执行的话：选一只宽基指数，挑规模够大、跟踪误差够小、费率最低的那只基金，设一个每月自动扣款，然后去忙别的事。后面三章给这个方案配上安全带（第 8 章的仓位与风险）和防误操作机制（第 9、10 章）。